财信研究评12月CPI和PPI数据:食品和油价致CPI回落,PPI继续高位下行

1评论 2022-01-13 16:14:50

  财信研究评12月CPI和PPI数据:食品和油价致CPI回落,PPI继续高位下行

  核心观点

  一、食品和非食品共致2021年12月CPI同比增速回落,预计2022年1月CPI同比增长1.2%左右,2022年呈前低后高走势。食品方面,受供给显著改善和需求回落影响,食品价格同比涨幅由正转负。如鲜菜上市量增加和冬季腌腊进入尾声,猪肉和鲜菜价格同比出现不同程度的回落,两者对CPI同比的拉动作用较上月回落0.5个百分点。非食品方面,国际原油价格下行拖累非食品价格回落,非食品对CPI的正向拉动作用减弱0.35个百分点;同时疫情继续扰动服务业修复,核心CPI延续低迷。往后看,服务业温和修复、猪肉拖累减弱将带动CPI中枢回升,但PPI向CPI传导进程步入尾声、国内需求整体偏弱背景下,CPI同比反弹幅度有限,预计2022年1月CPI同比增长1.2%左右,全年走势上前低后高,个别月份破“3”概率偏大。

  二、国内外商品共振下跌是2021年12月PPI同比回落主因,预计2022年1月PPI约增长9.0%,全年呈前高后低走势。受保供稳价政策显效、冬季建筑需求回落以及国际原油价格下行影响,2021年12月PPI同比涨幅大幅回落2.6个百分点。往后看,保供稳价和运动式减碳纠偏将驱动国内定价的商品价格重回均衡,国际大宗商品将重新主导PPI新涨价因素,预计2022年1月PPI约增长9.0%,全年呈“前高后低”走势,四季度因高基数陷入负增长的可能性较高。

  正文

  事件:2021年12月份全国居民消费价格指数(CPI)环比下降0.3%,同比上涨1.5%,较上月回落0.8个百分点;工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下跌1.2%,同比上涨10.3%,涨幅较上月回落2.6个百分点。

  一、食品和非食品共致CPI同比增速回落,预计1月CPI增长1.2%左右

  蔬菜和猪肉推动食品同比由涨转跌。12月食品价格环比由上涨2.4%转为下跌0.6%,同比由上涨1.6%转为下跌1.2%,对CPI同比的拉动由正转负,拉动CPI同比较上月回落0.52个百分点(见图1)。其中受生猪出栏加快和季节性需求渐入尾声影响,猪肉价格环比涨幅大幅回落11.8个百分点至0.4%,同比降幅扩大4.0个百分点至36.7%,对CPI同比的拖累作用较上月扩大0.13个百分点;受鲜菜大量上市影响,蔬菜价格环比由上涨6.8%转为下降8.3%,同比涨幅大幅回落20个百分点至10.6%,拉动CPI同比回落0.37个百分点(见图2-3)。

  财信研究评12月CPI和PPI数据:食品和油价致CPI回落,PPI继续高位下行

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  油价和疫情拖累非食品价格。12月非食品价格同比上涨2.1%,较上月回落0.4个百分点,对CPI同比的正向拉动减弱0.35个百分点(见图1)。非食品价格内部呈现如下几个特征:一是受国际油价下行影响,交通工具用燃料同比涨幅回落2.6个百分点,是非食品的主要拖累;二是受春节临近提振需求和散点疫情的正反拉动影响,服务价格有升有降,同比持平于上月,恢复速度依然偏慢。

  核心CPI持平于上月,恢复速度或偏慢。11月剔除食品和原油的核心CPI同比增长1.2%,持平于上月,反映出居民消费需求恢复依然疲弱。往后看,服务业温和修复和居民消费需求回升将对核心CPI形成支撑,但疫情扰动和低收入群体恢复偏慢将制约其回升幅度。

  预计1月CPI同比增长1.2%左右。一是预计1月食品价格环比跌幅将有所收窄。如根据农业部数据,截止到1月11日,28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比增速分别为-2.9%、5.0%、-4.9%,蔬菜价格降幅收窄、水果涨幅提高、猪肉价格转跌,因此预计1月食品价格环比降幅将有所收窄;二是猪周期将于2022年下半年后见底回升,上半年对CPI的拉动作用仍为负;三是服务业温和修复将对非食品价格形成向上支撑,但PPI向CPI传导步入尾声以及居民收入恢复偏慢,非食品价格回升幅度不宜高估;四是20221年1月份CPI翘尾因素在0.6个百分点左右(见图5)。

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  二、国内外商品共振下跌是PPI回落主因,预计1月PPI约增长9.0%左右

  受保供稳价政策显效、冬季建筑需求回落以及部分国际大宗商品价格回落影响,12月工业生产者出厂价格同比增长10.3%,涨幅较上月回落2.6个百分点,PPI下行周期开启再次得到确认。其中,生产资料和生活资料分别同比上涨13.4%和1.0%,较上月回落3.6和持平于上月,前者是PPI回落主因(见图6)。

  从行业看,能源和高耗能行业是PPI回落主因,但电力燃气行业价格出现回升。受保供稳价政策显效和冬季建筑需求下降影响,煤炭和高耗能等行业出厂价格出现较大幅度回落;受国际油价中枢下降影响,石油产业链条行业出厂价格也回落较多;但部分国际大宗商品如进口天然气价格继续上涨,带动电力热力燃气等行业出厂价格出现回升。

  预计1月份PPI增长9.0%左右。一是2022年1月PPI翘尾因素高达9.6个百分点(见图8);二是受保供稳价政策和基建投资需求一季度加快启动影响,煤炭等国内定价商品价格有望重回均衡,但中枢水平或高于前期均值;三是近期国际油价下行主要是受奥密克戎毒株冲击需求影响,但全球能源供应持续偏紧叠加新毒株对经济扰动有限,预计上半年国际油价仍将在高位震荡,国际大宗商品价格将继续主导新涨价因素。

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  三、PPI和CPI剪刀差收窄,中下游利润挤占效应有望缓解

  PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大,通常意味着企业利润和经济动能的持续修复(见图9-10)。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大,主要是由上游原材料涨价驱动的,结构性特征显著,不是全面性的涨价。在国内需求恢复偏慢的情况下,中下游行业转移成本能力依然较弱,导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强,进而压制中下游企业投资扩产意愿,不利于国内经济动能的恢复。

  受保供稳价政策加大力度影响,12月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄1.8个百分点至8.8%,连续两个月收窄,意味着上游涨价对中小游利润的挤占效应将有所减弱,中下游行业增长动能有望增强,但终端需求恢复趋弱将制约其回升幅度。

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【来源:金融界 作者:财信研究院 宏观团队(责任编辑:李欣 RF12607)

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